【圆钢】结构管产地采购

   下游需求超预期，圆钢库存加速去化。上周五大品种圆钢社会库存下降106.31万吨，降幅环比上周增加23.25万吨，结合产量情况来看，圆钢下游需求超预期，圆钢社会库存去化维持高速；五大品种钢厂库存下降75.94万吨，降幅环比上上周增加9.78万吨，圆钢厂库快速去化。上周截至到4月9日每日建材成交均值为23.17万吨，较上上周成交均值上升5.04万吨。我们测算上周圆钢表观消费量1165.57万吨，创2016年以来的历史新高，其中45#圆钢表观消费量444.01万吨，创出2016年以来单周消费量的新高。从表观消费量上看，目前下游需求旺盛，我们认为随着下游需求的持续回升，圆钢库存将持续去化。20#圆钢产量低位上升，45#圆钢产量恢复到往年平均水品。上周五大品种圆钢产量合计983万吨，较上上周上升46.77万吨，圆钢产量持续回升；但上周圆钢产量较2016-2019年4年同期产量均值低9.43万吨，圆钢产量基本恢复到往年平均水平。分品种看，20#圆钢由于钢企检修的结束，上周周产量310.04万吨，环比上升13.58万吨，但仍处于往年同期的 低位；45#圆钢产量恢复到往年平均水平。上周由于废钢价格的下跌，电炉在利润好转的情况下开工率快速上升，预期后期电炉产量继续释放的弹性较小，圆钢总产量难以继续上升。我们认为钢铁板块已进入重要战略配置期。判断在此次疫情结束之后，一方面是需求端未来2-3年的需求周期可能因为地产和基建发生变化，我们相对乐观。同时中长期看产业格局向好，集中度，龙头议价权，竞争格局优化。钢铁板块目前处于低预期、低估值阶段。同时，随着湖北特别是武汉市的解封，集中的复工和赶工需求将持续推高需求，在圆钢库存去化的背景下，需求不足导致的铁元素过剩逻辑走弱，钢价大概率将反弹。我们认为当前国内疫情逐渐结束的情况下，增持钢铁板块的机会已经出现。后续下游赶工需求、叠加政策预期的逐步强化将成为板块大幅反弹的催化剂。
         圆钢与热卷之间存在铁水之争，利润驱动卷螺共产企业铁水流向转变。对于大宗商品而言，供给弹性要高于需求弹性，需求主导价格方向，供给决定变化弹性，利润驱动企业生产。理论上而言，剔除转产成本后，若圆钢利润高于热卷，钢厂就会加大铁水流向圆钢，导致圆钢产量增加，热卷产量减少，但实际上，即使热卷利润不如圆钢，也不会促使铁水流向圆钢，除非热卷亏损严重，才会迫使企业减产。根据Mysteel调研的15家卷螺共产企业数据显示，3月初开始明显出现铁水向圆钢转移的现象，主要是受疫情影响，热卷需求疲软，导致钢厂利润薄甚至亏损，圆钢相对强劲，黑色一度成为避险金属，导致圆钢产量持续增加，热卷产量维持 低位，相对应的，产量也会反作用价格，抑制价格的上涨，形成利润→产量→价格闭环逻辑，如果圆钢产量继续增加，供给的压力会抑制价格上涨。市场供需决定着价格，上下游成本约束着价格的高点与低点，低成本的产品也可能有较高的利润率。从工艺流程上来看，热卷成本要比圆钢高出100-150元左右，由于供求关系不同，导致圆钢、热卷价格走势不同。年前由于热卷缺规格导致价格大幅拉涨，强于圆钢，卷落差由负转正，年后由于疫情影响，市场对于热卷需求的预期远差于圆钢，导致卷落差扩大。圆钢与热卷毛利差从年底的-160元/吨扩大到270元/吨，利润驱动导致圆钢与热卷产量差由-80万吨扩大到34万吨。根据Mysteel调研数据显示，上周圆钢消费量超去年同期农历水平，本周圆钢消费量为475万吨又突破新高，热卷消费量释放速度明显低于圆钢，且本周增速有所放缓，消费量仍低于去年同期水平。

       本周圆钢需求再创历史新高，预计二季度圆钢下游需求都将保持较强韧性。在原料端的支撑基本企稳后，钢材供应的爬坡仍也将对利润修复空间形成限制。一、投资要点：需求阶段性爆发，但高库存仍压制利润。本周是需求观察窗口期的第二周，圆钢钢表需仍然强劲，继续创出475万吨的历史新高。连续2周的强势需求表明今年旺季将是快速去库的路径。现在圆钢钢库存比去年同期高75%，到5月底旺季结束时，预计库存会比去年高30%-40%，高库存在后期仍将是常态。值得注意的是，高库存显然压制了钢材利润的上行空间。过去两年如果出现当前的这种供需结构，圆钢钢利润会轻松突破500元，但目前圆钢钢利润仍是被压制在300元附近，还是处于不高的水平。热卷和冷卷的利润则是从年初持续走低，中途只经历过2次100元左右的小幅反弹。按照当前价格，热卷基本没利润，普通冷卷则处于亏损区间。总的来说，在阶段性供需错配和高库存压制共存的情况下，继续维持圆钢钢在二季度利润小幅扩张的观点，上限为500元左右。 警惕钢铁需求大周期顶部拐点的出现。当前圆钢钢需求强劲，但今年的阶段性强势需求不能线性外推至全年，我们对后期钢铁需求依然谨慎。地产用钢需求有较大可能在今年出现顶部拐点，已经出现的一些号值得关注。自2016Q1，地产开启一轮超级去库周期，2020Q1则首次出现库存的明显拐头，地产可能逐渐进入供大于求的阶段。从短期逻辑来看，地产商有充分的动力在旺季大量推盘来弥补1-2月的销售缺失，使得阶段性供给达到甚至超越去年旺季的水平。但整体购房需求难回去年水平，当前30城大中城市商品房成交面积还趴在过去10年的底部。疫情催化下，地产供大于求的矛盾被提前激化，在居民收入下降，又没有居民贷政策充分松绑下，三四线城市的购房需求将开启下行，地产供大于求的累库拐点会从今年开始。过去两年，三四线城市的棚改透支了部分需求，地产累库矛盾将对三四线城市房价形成压力，进而形成对地产销售、新开工规模的负反馈循环。长期来看，地产新开工有持续下行压力，地产用钢需求也将开启缓慢下行周期。风险因素：海外疫情持续发酵，国内逆周期调控力度不及预期。投资建议：在全球钢铁需求下滑的基础上，预计黑色系商品价格中枢将低于去年。但我们认为对钢铁企业的利润也不于悲观，在2月份需求停滞、库存巨幅累积的巨大压力下，长流程企业圆钢钢利润 也有150-200元/吨，已充分反映电炉对长流程钢厂底部利润的支撑。我们预计在阶段性供需错配下，二季度圆钢钢利润环比有一定上行空间。若后期逆周期调控力度超预期，料长材类钢企和抗周期性较强的钢企仍有阶段性上行机会，建议关注方大特钢、三钢闽光、南钢股份。

       圆钢继续走弱，现货普遍下跌；工地少量要货，市场成交偏淡；这是上午的市场特色，截至午盘，库存大户销量千余吨，中小公司偶尔开单，总体出货量维持在较低水平。价格再回落，销量未，从上午的开单情况看，主导资源售价普跌20元以上。如，库提资源中，黄海、镔鑫和新抚钢等抗震螺纹售价在3360-3370元，北台、西林和鞍钢等抗震盘螺售价3430元/吨；厂提资源中，申特螺纹基价3420元/吨，永钢、中天和沙钢等螺纹基价3450-3470元/吨左右，盘螺级差小幅收窄。上午圆钢下探，现货降价；下午圆钢回涨，低位趋稳。午后，螺纹钢圆钢没有继续破位，主力合约跌幅终收缩。资本市场没有变本加厉，现货市场恐慌气氛不再：价格方面，大户报价基本稳定（也有个别早盘报稳的公司补跌），中小公司低位回稳（超低价出货现象明显减少）；成交方面，市场止跌之后，工地主动报出计划，中间商积极补单，市场交易再次回暖。全天下来，大户销量四千多吨，中小公司出货量五六百吨，总量较昨天小幅。
         今天，上海市场价格下跌，周边区域基本同步。合肥市场主导钢厂有稳有落，市场价格下行；南京主导钢厂报稳，市场价格下调；南昌市场价格走弱，主导钢厂跟跌；福州、厦门市场价格小幅走弱，成交偏淡；杭州市场开盘普跌，盘中低价出货，成交量不错。另外，今日唐山地区部分普碳方坯出厂价格挂3100元/吨，较前一交易日持稳。消息面上，据 统计局数据，2020年3月份，我国钢筋产量为1901.5万吨，同比下降2.9%；1-3月累计产量为5302.8万吨，同比下降1.9%。3月份，我国中厚宽钢带产量为1317.2万吨，同比增长11.0%；1-3月累计产量为3984.5万吨，同比增长11.4%。3月份，我国线材（盘条）产量为1152.0万吨，同比下降5.5%；1-3月累计产量为3345.1吨，同比下降3.3%。——从数据看，建筑钢月度产量环比迅速回升，显示疫情过后钢厂“复产”效率很高，而中厚宽钢带月度产量同比和环比双双增长，则进一步加剧了供需矛盾。现货降价促销，圆钢震荡走弱。今天，沪钢圆钢早盘低开低走，盘中未见任何抵抗，午后短暂下探，随着空头获利离场，低位出现回升，可惜尾盘未能反转，所有合约收盘结算价格下跌。其中，螺纹钢2010合约开盘3350元， 351元， 3306元，收盘3337元，较上一交易日结算价格下跌42元/吨。上一交易日，普氏铁矿石62%指数报在86.20美元，较前一个交易日上涨0.75美元。另据西本新干线监测的全国61个主要城市螺纹钢价格，上涨城市3个，占比5%；下跌城市38个，占比62%；持平城市20个，占比33%。——从全国范看，开盘时个别城市上涨，多数市场下跌，部分区域盘整。午后，少数市场盘中调。